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金枫酒业2014年中报点评:黄酒区域扩张仍缓慢,但预计下半年可正增长

发布时间:2014-08-27    研究机构:国泰君安证券

维持增持评级 。公司黄酒区域扩张仍缓慢,下调2014-15 年EPS 预测至0.23、0.25 元(前次0.26、0.3 元)。参考可比公司、给予2015年4 倍PS,下调目标价至9.5 元(前次10.4 元),维持增持评级。

业绩符合市场预期。2014H1 公司营业收入、营业利润、归母净利4.5、0.73、0.6 亿,下降6.2%、20.8%、11.3%,EPS0.12 元;Q2 收入增21.3%(2013-14 Q2 利润均为负)。剔除合并白塔影响,H1 收入、净利润降8.9%、14.8%,Q2 收入增13%。业绩符合市场预期。

黄酒区域扩张仍缓慢,但预计H2 在较低基数上可实现正增长。Q2全年最淡季,13%的收入增速(剔除合并白塔影响)只能说一般;H1 外地收入降8%(剔除白塔影响),虽有2013 年基数较高原因,但也充分显示区域扩张仍缓慢。产品结构降级明显,H1 吨价降5%以上、带动毛利率降2.5pct 至51.7%,预计全年毛利率降2pct 左右。

预计未来公司将对白塔销售、管理进行改善,同时与省外经销商(久加久、永辉超市)深化合作,H2 黄酒有望在较低基数上实现正增长。

新品饮料酒、料酒有望打开增长空间。预计公司将于9 月推出饮料酒及料酒新品。据我们了解,公司的饮料酒基于黄酒配制,是一种定位比较时尚、目标群体为年轻人的产品,以啤酒作为竞争品类,预计产品差异化程度较大,对此我们拭目以待。料酒新品有望受益于行业的量价齐升发展,20 万吨黄酒储备、基地市场强大的渠道力有助公司快速抢占市场份额,加速收入增长。

核心风险:新品拓展低于预期;黄酒基地市场竞争加剧。

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