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金枫酒业:内部调整大幅见效仍待时日

发布时间:2012-10-25    研究机构:湘财证券

事件:

公司2012年三季报显示,前三季度共实现收入6.16亿元,同比下降10.2%,实现归属于母公司股东净利润7119万元,同比下降20.18%;其中,第三季度实现收入1.93亿元,同比下降0.92%,实现归属于母公司股东净利润1224万元,同比下降21.29%。

点评:

?三季度收入下滑程度有所放缓,内部调整措施初步见效。

公司第三季度实现收入1.93亿元,同比基本持平,仅下降0.92%,较一二季度13%和15.5%的同比下滑速度有所放缓,显示公司内部调整逐步见效。

我们调研发现,公司石库门的销售遇到瓶颈,石库门1号投放市场效果不太理想,公司转而加大了中低档产品的升级(譬如包装升级)。

公司销售下滑的原因,除经济放缓商务餐饮转淡和私家车增加导致餐饮饮酒受到影响等外部原因之外,公司内部的管理原因,特别是销售管理前期出现一段混乱期导致销售下滑;而公司销售队伍的积极性和工作效率仍有待提高。针对此问题,公司采取加大销售管理、总经理直接负责销售、引进外部人员加强销售等措施,三季度收入下滑放缓显示调整措施部分见效,但实现增长仍待时日。

?三季度的销售费用加大,销售费用率提升。

三季度的销售费用改变了之前一季度大幅缩减二季度同比持平的颓势,同比增长24.84%。这显示,公司内部调整过程中市场建设费用逐步加大,在销售未实现增长之际,销售费用的增长无疑拖累的利润,使得第三季度营业利润出现了30%的下滑,归属于母公司股东的净利润出现了21.29%的下滑。

?白酒资产注入短期内不可能。

前期股价上涨可能与市场炒作大股东将全兴酒业注入有关。我们认为大股东如果想注入全兴酒业并以定向增发的方式注入,那么大股东就没有必要低价位增持公司股票拉升股价,显然这两种行为释放的信息是矛盾的。此外,烟糖并不具备白酒品牌运营的突出能力,全兴酒业的复苏仍待观察。总之我们认为短期内不存在白酒注入金枫酒业(600616)的预期。详细分析还可见我们前期深度报告《市内求结构提升、市外市场求突破》。

?盈利预测及估值

预计公司2012-14年的收入分别为9.59亿元、10.76亿元、12.31亿元,对应的EPS分别为0.26元、0.29元、0.34元,对应的PE为38.70倍、34.23倍、29.42倍。维持“增持”评级。

?重点关注事项

股价催化剂(正面):内部调整大幅见效时点提前风险提示(负面):内部问题仍未得到解决

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