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金枫酒业调研快报:资产注入短期可能性较小,发展拐点仍需等待

发布时间:2012-04-05    研究机构:东兴证券

主要观点:

1.市场开拓策略:积极拓展上海以外市场。公司销售区域主要集中在上海,根据2011年报披露,上海市销售收入占公司黄酒收入的86.28%,同比虽不断下滑,但占比仍较高,随着古越龙山和会稽山等绍兴黄酒对上海市场的渗透,公司在稳定上海市场的同时,开发市外市场势在必行。目前江苏为公司上海市以外的主要销售区域,销售收入占比沪外地区近80%,我们估计江苏市场11年销售收入大约为1亿元。除此之外,2011年公司还开发了福建和深圳市场,其中福建本地也有黄酒生产企业,具有一定的黄酒消费基础,市场开拓相对容易些。这两个市场由于是刚刚开拓,销售额还比较小。

2.营销体系:上海市内按渠道分,市外按区域分。公司目前销售团队分为两部分:上海市内市场和上海市外市场。上海市场按渠道分为餐饮渠道、商超渠道以及流通渠道,还有极少量的团购,其中流通渠道主要是借助光明集团和烟糖集团旗下的上海捷强烟草糖酒集团配销中心、农工商超市(集团)有限公司、上海伍缘现代杂货有限公司等(总共约有3000多家销售终端)关联营销网络,2011年关联销售收入为1.53亿元,约占黄酒收入的14.86%,关联交易额和占比均有所下降。上海市以外市场按区域分为江苏、华东、南方、北方、西南五大分区,上海市外市场全部为餐饮渠道,而且都是中高端产品。12年公司还将会积极发展网购渠道,目前正在跟淘宝谈进驻事宜。目前公司负责市场和销售的团队有200人,其中销售人员160人,基本上都集中在上海,驻外人员较少,人员数量也基本维持稳定。

3.产品价格策略:创新产品品类,拉升品牌高度。公司产品基本不提价,11年只有低端酒价格提了几毛钱,而其目的是想通过提价逐渐控制低端产品销量。中高端产品不提价,所以公司每年收入和净利润增速其实是差不多的。公司不提价的主要原因是认为目前黄酒消费者(特别是家庭消费)对价格较敏感,提价后对销量影响很大。所以公司的产品策略是想通过不断推出新产品来提升品牌价值,新产品会有新的包装、新的推广方式以及新的定位,所以产品价格就能适度拔高,消费者接受程度也较高。11年主要是推石库门一号,聘请袁岳(零点研究咨询集团董事长)作为产品代言人,并在上海市投入了一些广告。根据产品轮动的思路,12年可能会创新和酒高端产品,并进行市场推广。

4.产品定位:深度挖掘石库门海派文化,全国化、高端化推广和酒。石库门(包括1号、红标和黑标)和金色年华(属于和酒)为公司核心品牌,主要走餐饮渠道,这两大品牌11年销售量为2万吨左右(公司11年总销量10万吨左右,其中高端产品(石库门和金色年华)2万吨,中端产品(三年陈)销量为3万吨,低端产品(三年陈以下)为5万吨左右),其中商超和餐饮各占50%。石库门主要在上海销售,体现的是海派文化,外地人不一定能理解其含义。未来公司会继续把石库门品牌所蕴含的上海味道和海派文化作深,根据时尚化的需求继续挖掘海派文化。和酒体现了中国的和谐文化,未来公司计划让石库门主攻上海市场,把和酒打造成全国性品牌,朝高端品牌去发展。之前华光酿造(和酒)没有基酒,经常去绍兴和安徽买基酒,虽每年有大约3万吨销量,但因为自己没有基酒,所以限制了其全国化发展。现在公司有20万吨基酒,有力支撑了和酒的全国化发展。因为黄酒的全国化过程可能跟白酒有所区别,在黄酒非核心消费区域,餐饮店是黄酒主流消费渠道,而且消费的大都是高端黄酒。

5.市场整合计划:华光酿酒已整合完毕,隆樽酿酒需重新定位。目前公司已经置换进了两家酒企,一是在2009年置换华光酿酒(和酒),二是在11年股权转让进了上海隆樽酿酒有限公司。经过两年的整合,公司和华光酿酒进行了很好的融合,生产基地也已整合在一起。上海隆樽酿酒有限公司以前主要生产果露酒,产品主要出口。由于是刚刚整合,其11年收入和利润都比较少。对于隆樽酿酒的定位,公司还在规划。除这两家外,公司希望能找到一个和公司市场形成互补的标的,这样开拓上海市以外市场则相对容易些,但目前还没有合适标的。

6.大股东白酒资产注入预期:短期可能性不大,长期看不排除注入可能性。目前大股东持有全兴酒业67%股份,旗下没有葡萄酒业务。12年3月16日全兴酒业推出新品上市,一些投资者以为这是公司大股东要把白酒资产注入的信号,因此公司当日股价上涨9.37%。短期看,大股东白酒资产注入的可能性不大,因为公司大股东去年年底已经增持过公司股份,大股东想注入白酒资产的话,那么在这之前增持公司股票就是不合规的。但从集团资产优化配置的角度来看,不排除白酒资产注入到股份公司的可能性。但我们认为,即使白酒资产要注入的话,公司大股东也会等全兴酒业运作成功之后才会考虑注入,我们也会给予积极关注。

盈利预测与评级:

公司作为上海市场黄酒第一品牌,近年来通过积极开拓上海市外市场、创新产品品类拉升品牌价值以及深挖海派文化等措施不断促进公司稳健增长。但公司目前收入主要还是集中在上海市场,市外扩张进程较缓慢,也没有比较好的营销措施,因此我们认为公司发展拐点还需等待。预计公司12-14年净利润增速分别为8%、10%和11%,EPS分别为0.35元、0.38元以及0.42元,12年对应PE约为34倍,如果大股东今年不能把白酒资产注入公司的话,目前估值则较高,但考虑到公司增长较稳健,且正处于发展的调整期,所以给予“推荐”评级。

风险提示:

新产品推广效果不理想、上海市外市场开拓受阻等都会导致公司业绩不达预期。

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