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金枫酒业:新产品、新业务、期待新突破

发布时间:2011-03-22    研究机构:东方证券

事件:

公司公布年报:2010年1-12月,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长3.55%,营业利润1.9亿元,同比增长9.26%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%,实现每股收益0.3元。

年度利润分配预案:以2010年12月31日总股本438,671,492股为基数,每10股派发现金1.50元(含税)。2010年度不进行资本公积转增股本。

研究结论:

年度业绩低于预期,公司受让隆樽酒业70%是对酒业新业务的很好突破。

2010年公司仍处于整合效应蓄势期,公司现有产品在上海市场增长缓慢,收入同比增长1.58%,但外埠市场增长较快,同比出现16.24%的增长。

我们认为,公司年初推出的“石库门1号”新产品有望整体提升公司的盈利水平,但短期内销量相对有限,截止目前,销量尚未突破200吨。

从公司长远发展的角度看,我们仍然希望看到公司能有新业务的加入,此次大股东将隆樽酒业(从事洋酒和果酒的生产和出口业务)70%股权转让给公司,是公司从事酒业多元化的很好尝试。

毛利率继续增加,而费用上升和实际所得税率提高是造成净利润下滑的主因。报告期内,公司黄酒毛利率在“和酒”(去年年底已经100%利用公司基酒,成本下降显著)贡献下保持上升。同比增加2.08个百分点,为56.30%。由于所得税税率提高以及年度汇算清缴等因素,使得报告期内公司实际所得税率同比增加9.82个百分点,达到30.01%。

石库门和“和酒”仍将发挥整合效应,石库门公司和华光公司合并完成。

(1)公司旗下黄酒销量增加70%左右,在黄酒行业盈利能力最好的上海市场地位更为牢固,整体竞争力更强,市场占有率达60%以上;(2)公司改变多元化路线,聚焦酒业。整体估值水平可上一台阶;(3)夯实基础,减少内耗。“和酒”与石库门存在产品线重叠,整合后,产品定位、营销推广以及未来产品开发上保持一致,减少了不必要的内耗。直接的影响:一是金枫酒厂统一提供基酒,降低“和酒”生产成本;二是长期减少营销费用支出。

盈利预测和评级:根据年报情况,我们对盈利预测略做调整,预计2011-2013年EPS分别为0.41、0.45和0.52元。公司估值合理,但考虑到集团对公司酒业平台的定位,公司是比较好的长期投资品种,我们维持对公司的“增持”评级。

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